鋼材社會庫存下降 需求回升制約鋼材價格下行

　　臨近11月，北方將進入季節(jié)性停產(chǎn)和現(xiàn)貨成交停滯期，鋼價經(jīng)過限產(chǎn)和需求的博弈后，找到了短期的均衡位置，尤其近期缺乏明顯變量因素影響的情況下，鋼價要重新回到流暢的上漲行情中，可能需要等待。3500元/噸一線將會是近期螺紋鋼主力合約價格震蕩中樞，向下偏離的程度不會太大。

　　金九銀十，鋼材庫存下降，需求尚可。9月地產(chǎn)投資增速繼續(xù)上行至9.20%，商品房銷售數(shù)據(jù)不斷惡化，9月同比增速為-1.5%，環(huán)比下降5.76個百分點。雖然本輪地產(chǎn)調(diào)控中，銷售下滑向投資傳遞的節(jié)奏不同于以往，但考慮到房地產(chǎn)行業(yè)投資開發(fā)中資金來源主要依靠前期銷售，因此后期能否延續(xù)前期投資增速存在不確定。綜合來看，短期需求增速缺乏迅速提升動力，但下降空間也不會太大。另外，1-9月汽車產(chǎn)量和基建投資增速基本持穩(wěn)，同樣顯示出經(jīng)濟自身較強的復蘇動力。從不同鋼材下游部門來看，1-9月數(shù)據(jù)表明需求增速的底部已經(jīng)探明，但內(nèi)生性加速上漲還需時日。近期鋼價回調(diào)的行情也表明，市場關注焦點從供給轉(zhuǎn)向需求后，需求端雖暫時不能成為引導鋼價繼續(xù)上漲的主要驅(qū)動力，但能夠起到限制鋼價跌幅的作用；甚至不能忽視本輪鋼價上漲過程中，需求復蘇在供給側(cè)背后同樣起到的提振作用。如果放長周期來看，需求復蘇對市場的重要程度會逐漸代替供給側(cè)收縮的影響。

　　供應方面，供給收縮政策執(zhí)行良好，剔除掉個別地區(qū)不定時限產(chǎn)政策對鋼市的影響，在持續(xù)較高的毛利刺激下，鋼廠日均產(chǎn)量被限制的跡象非常明顯，這顯示出政策的剛性和主基調(diào)沒有發(fā)生動搖。9月份*新數(shù)據(jù)顯示，粗鋼日均產(chǎn)量為239.43萬噸，較8月份下降0.49個百分點，行業(yè)螺紋鋼毛利在800元/噸-900元/噸的高水平，較上月850元/噸-950元/噸環(huán)比略降50元/噸-100元/噸，變化不大。會員鋼企自今年4月以來，在螺紋鋼噸鋼毛利超過500元/噸關口后，日均粗鋼產(chǎn)量就一直維持在180噸-185噸的區(qū)間震蕩，即便三季度利潤持續(xù)上升至千元每噸，但期間產(chǎn)量提升幅度有限，對盈利的彈性較小。回顧歷史數(shù)據(jù)，會員企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)能突破170萬噸是在今年3月下旬，這和噸鋼毛利暴漲的時間節(jié)點一致，也是2010年螺紋鋼期貨上市以來的歷史*高水平。在衡量利潤率和庫存水平后可以發(fā)現(xiàn)，2010年以來歷史性的高利潤和歷史性的低庫存水平是共生的，這表明行業(yè)供應即便小幅增加，但是相對需求增速較小，供需格局已發(fā)生了質(zhì)的變化。跟蹤9、10月旬度高頻數(shù)據(jù)，國慶節(jié)長假后螺紋鋼總庫存連續(xù)兩周下降，和上海螺紋終端采購量的負相關性非常強。

　　原材料下跌幅度較大，焦化廠增產(chǎn)幅度大于鋼廠，鐵礦石外礦發(fā)貨量和港口庫存水平波動一致，鋼價在如此高的利潤水平下，對上游成本的依賴程度趨弱。短期震蕩后，對鋼價不宜過分看空。